一、业绩呈现显著分化态势：营收微降，净利润大幅下滑 96.64%

  （一）核心财务数据概览

  2025 年上半年，益生股份实现营业收入 13.21 亿元，同比微降 3.98%；归属于上市公司股东的净利润仅为 615.51 万元，同比大幅下降 96.64%，基本每股收益降至 0.01 元，盈利能力显著减弱。分季度来看，二季度净利润为 1932 万元，虽环比一季度（亏损 1317 万元）有所改善，但同比仍下降 73.8%，盈利压力在上半年持续存在。

  （二）利润缩减的主要原因：鸡业务拖累，猪业务成为唯一亮点

  从业务板块分析，占营收 76% 的鸡业务收入同比下滑 16.48% 至 10.06 亿元，受商品代鸡苗价格大幅下跌影响，该业务整体处于亏损状态；而处于起步阶段的猪业务实现逆势增长，收入达到 2.04 亿元，同比激增 128.73%，成为公司唯一的盈利增长点。然而，由于猪业务规模相对较小，难以有效对冲鸡业务的不利影响，导致公司整体利润出现 “断崖式” 下降。

  二、鸡业务面临严峻困境：价格竞争与产能过剩的双重压力

  （一）商品代鸡苗销量增加但价格下跌，亏损进一步扩大

  在报告期内，益生股份新建父母代场区产能逐步释放，使得商品代鸡苗销量实现同比增长，单位成本也有所下降，从生产效率角度而言，这体现了企业运营的积极成效。然而，市场环境复杂多变，需求端的变化给企业带来了巨大挑战。当前，终端消费需求持续疲软，鸡肉及毛鸡价格长期处于低位运行。根据卓创资讯数据，2025 年上半年白羽肉鸡市场均价仅为 3.52 元 / 斤 ，同比下滑 6.96%。在这种市场环境下，养殖户对未来盈利预期降低，补栏行为极为谨慎，导致商品代鸡苗销售单价同比大幅下降。这种 “量增价跌” 的情况，使得商品代鸡苗业务陷入亏损，且亏损幅度不断扩大，成为益生股份鸡业务板块的沉重负担，对公司整体业绩产生了严重的负面影响。

  （二）父母代鸡苗业务虽盈利但难以扭转整体颓势，产业链传导机制失效

  作为国内祖代肉种鸡龙头企业，益生股份在父母代鸡苗业务上一直凭借优质种源优势保持盈利。但在 2025 年，这一优势难以改变鸡业务整体的不利局面。父母代鸡苗市场规模相对有限，即便该业务持续盈利，其产生的利润也无法弥补商品代鸡苗业务的亏损缺口。以往，益生股份可以依靠父母代鸡苗业务的高毛利，在行业周期波动中保持一定的抗风险能力。但当下下游养殖端产能过剩，市场供大于求的状况十分严重。产业链原本的价格传导机制失效，上游种源环节的优势，在终端消费低迷、产品价格持续走低的大环境下，难以带动整个鸡业务板块走出困境，企业在这场产业链危机中面临着前所未有的挑战。

  三、种猪业务实现逆势突破：产能释放能否成为破局关键？

  （一）种猪业务呈现爆发式增长，毛利率显著高于同行业水平

  在鸡业务陷入困境的 2025 年上半年，益生股份的种猪业务却呈现出爆发式增长态势，成为公司业绩的亮点。种猪业务收入达到 2.04 亿元，同比大幅增长 128.73%，这主要得益于公司种猪产能的稳步释放 。公司 50KG 原种猪报价高达 4000 元 / 头，凭借在种猪领域二十余年的深耕，以及原种猪场被认证为国家生猪核心育种场的优势，益生股份的种猪品质过硬，在市场上颇受认可，使得种猪销量与销售额实现同步增长，利润也随之大幅增加。与鸡业务所处的周期低谷不同，当前生猪行业正处于产能去化阶段，市场对优质种猪的需求十分旺盛。益生股份抓住这一市场机遇，不断扩大种猪业务规模。其种猪业务毛利率高达 35% ，远远高于鸡业务 12.14% 的毛利率，成为公司新的利润引擎，也让市场看到了益生股份在多元化业务布局上的潜力，为公司未来发展提供了新的增长方向。

  （二）募投项目推进受阻，产能释放仍需时间

  尽管种猪业务前景广阔，但益生股份在种猪业务的产能扩张过程中并非一帆风顺。募投项目 “威海益生种猪繁育有限公司新建猪场建设项目” 等尚未达到可使用状态，而 “3600 头能繁原种母猪场” 项目甚至直接终止 。这些项目推进过程中的阻碍，导致种猪产能释放的速度不及预期。根据公司规划，当全部种猪场顺利投产后，原种猪年产能有望达到 10 万头，这将极大地提升公司在种猪市场的竞争力和市场份额。然而，目前产能仅释放了约 20%，距离目标产能还有较大差距。在鸡业务亏损的现状下，种猪业务短期难以凭借现有的产能填补这一亏损缺口，公司仍需在后续加大对种猪业务募投项目的推进力度，克服项目建设过程中的困难，尽快释放种猪产能，才能更好地实现业务结构的优化和业绩的改善，真正发挥种猪业务作为新增长极的作用。

  四、财务压力显著增大：现金流紧张，负债水平较高

  （一）毛利率大幅下降，现金流连续一年下滑

  从财务数据来看，益生股份上半年的盈利能力与现金流状况不容乐观。销售毛利率降至 12.14% ，较去年同期近乎腰斩，这意味着每销售 100 元产品，公司赚取的利润大幅减少。与此同时，销售成本率攀升至 87.86%，创近三年次高，表明公司在成本控制上面临巨大挑战，成本的增加严重压缩了利润空间。

  在现金流方面，公司经营性现金流为 1.43 亿元，同比下降 35.5% ，这是自 2024 年下半年以来，经营性现金流连续第四个季度下滑。现金是企业运营的关键要素，经营性现金流的持续减少，意味着公司通过日常经营获取现金的能力在减弱。而应收账款却增长了 27.41%，达到 4473.42 万元，这反映出公司在销售产品后，资金回笼的速度变慢，大量资金被客户占用，进一步加剧了资金周转的压力，使得公司在应对日常运营和偿还债务时，可能面临资金短缺的风险。

  （二）偿债压力急剧增加，短期借款达到历史峰值

  益生股份的债务问题也在不断加剧。截至 2025 年 6 月末，公司短期借款高达 21.99 亿元，长期借款 1.07 亿元，均创历史新高 ，有息负债率达 30.94%。高额的借款意味着公司需要承担沉重的利息支出，进一步侵蚀利润。与之形成鲜明对比的是，公司同期货币资金仅 15.45 亿元，这使得公司的短期偿债能力令人担忧。一旦市场环境恶化或资金回笼不畅，公司可能面临无法按时偿还债务的风险，进而影响公司的信用评级和融资能力。

  此外，募投项目的延期也给公司带来了巨大的资本开支压力。公司多个募投项目未能按时完工或达到预期效益，这不仅导致前期投入的资金无法及时产生回报，还需要持续投入资金以维持项目的推进。在鸡业务亏损、种猪业务尚未完全释放产能的情况下，这种资金链紧张的局面可能会制约公司后续的产能扩张和业务发展，使得公司在市场竞争中处于被动地位，难以实现规模经济和提升市场份额。

  五、同业对比分析：当 “鸡周期” 失效，深加工与业务转型成为破局关键

  （一）同行企业业绩分化明显，益生股份抗周期能力相对薄弱

  在白羽肉鸡行业中，2025 年上半年各上市企业业绩呈现出显著的分化态势 。据不完全统计，对比 7 家上市白羽肉鸡企业，5 家实现盈利，而益生股份却成为少数陷入亏损的企业之一，净利润暴跌 96.64%，这一成绩与行业内其他企业形成了鲜明的反差。

  “亚洲鸡王” 圣农发展便是益生股份的强劲对手，2025 年上半年预计实现净利润 8.5 亿 - 9.5 亿元，同比激增超 700% 。圣农发展通过持续拓展 C 端零售渠道，与盒马鲜生、山姆会员店等建立深度合作，旗下 “圣农脆皮炸鸡” 等产品在零售市场畅销，同时出口业务也在稳步增长，产品远销日本、韩国等国家。不仅如此，圣农发展在成本控制上也下足了功夫，新一代自研种鸡 “圣泽 901Plus” 自用比例提高，综合造肉成本显著下降，即便在行业价格下行时，仍能保持较高盈利水平。

  仙坛股份、春雪食品等企业同样表现出色。仙坛股份通过优化饲料配方，将养殖成本降低了约 10% ，并积极拓展预制菜业务，2025 年上半年预制菜销售收入同比增长 50% ，带动公司整体利润大幅增长；春雪食品凭借出口业务中调理品（预制菜）销量的大幅增长，成功实现扭亏为盈 。与之相比，益生股份过度依赖鸡苗销售，在下游养殖、屠宰及食品加工环节布局较少，无法像上述企业一样通过多元化业务分散风险，在行业周期波动中，抗周期能力显得十分薄弱。

  （二）行业利润重新分配，深加工领域成为新的竞争战场

  当前白羽肉鸡行业正经历着深刻的利润再分配过程，利润逐渐从种苗环节向养殖、深加工环节转移 。2024 - 2025 年，种禽环节利润大幅缩水，2025 年 1 - 2 月鸡苗孵化平均亏损 0.50 元 / 羽 ，而屠宰环节在 2024 年 11 月中旬后开始盈利，2025 年一季度利润空间进一步扩大 。

  圣农发展、仙坛股份等企业敏锐地捕捉到这一趋势，积极延伸产业链。圣农发展打造了集育种、养殖、屠宰、加工、销售为一体的全产业链模式，食品深加工业务毛利率高达 25% ；仙坛股份通过诸城年产 1.2 亿羽肉鸡产业生态项目，实现了从养殖到屠宰加工的全配套，鸡肉产品毛利率提升至 22% 。益生股份却仍以种苗业务为核心，“单极驱动” 的模式使其在行业周期下行时，缺乏其他业务板块的缓冲，毛利率降至 12.14%，在行业利润再分配的浪潮中，面临着巨大的竞争压力，亟需寻找新的业务增长点，以适应行业的变化，提升自身的市场竞争力和盈利能力。

  六、未来发展展望：鸡周期处于底部磨底阶段，种猪业务 “第二曲线” 有待验证

  （一）鸡业务：产能去化加速，下半年或迎来边际改善

  2025 年上半年白羽肉鸡市场形势严峻，出栏量同比增长 11.7%，远超市场预期，供大于求的局面导致价格持续低迷 。但市场也在发生积极变化，随着中小散户在低迷行情下加速退出，行业产能去化进程明显加快，目前产能去化率已达 15% 。这一变化为市场带来了新的机遇，预计到 2026 年上半年，鸡苗价格有望触底反弹。益生股份作为行业内的种源龙头企业，拥有规模化的养殖产能和先进的育种技术。在这轮周期底部，若能凭借自身优势挺过难关，一旦市场行情回暖，公司将凭借产能优势率先受益。届时，商品代鸡苗价格回升，加上公司持续释放的产能，鸡业务有望重新成为公司业绩增长的重要引擎，带动公司整体业绩走出低谷，重回增长轨道。

  （二）猪业务：种源优势叠加行业转型，长期增长具有潜力

  当下，生猪行业正处于深刻的转型期，从以往单纯追求 “量” 的扩张，逐渐转向注重 “质” 的提升 。在这一过程中，三元母猪淘汰潮催生了市场对优质种猪的旺盛需求。益生股份在种猪业务上早有布局，经过多年发展，原种猪存栏量已达 1.2 万头 ，这为公司在种猪市场竞争中奠定了坚实基础。随着公司募投项目逐步落地，预计到 2026 年，种猪产能有望释放 50%，届时公司在种猪市场的份额将进一步扩大，有望成为对冲鸡周期风险的重要力量。

  然而，生猪行业的发展并非一帆风顺，种猪业务同样面临诸多挑战。生猪价格波动受市场供需、疫病等多种因素影响，价格的大幅波动可能导致公司种猪业务的盈利出现不稳定的情况。同时，养殖成本的上升，如饲料价格上涨、环保要求提高带来的设施投入增加等，也会压缩种猪业务的利润空间。因此，益生股份需要密切关注市场动态，加强成本控制，提高养殖效率，以应对可能出现的风险，确保种猪业务长期稳定增长。

  （三）短期面临的挑战：现金流管理与产能优化需同步推进

  益生股份面临着较为严峻的现金流压力，短期借款高达 21.99 亿元 ，如此高额的债务使得公司的财务负担沉重。为了缓解资金压力，公司亟需加快应收账款的回收速度，优化资金使用效率。可以通过加强与客户的沟通，建立更有效的账款催收机制，缩短账款回收周期，确保资金及时回流到公司。同时，对各项业务的资金投入进行精细化管理，避免资金的无效占用和浪费，提高资金的使用效益，保障公司日常运营和债务偿还的资金需求。

  在产能优化方面，公司及时终止 “3600 头能繁原种母猪场和 100 头种公猪站项目” 等低效募投项目，是一个积极的举措 。公司应进一步聚焦种猪、益生 909 小型白羽肉鸡等优势业务，加大资源投入和技术研发力度，提升这些业务的产能利用率。例如，在种猪业务上，通过引进先进的养殖技术和管理经验，提高种猪的繁殖效率和成活率；在益生 909 小型白羽肉鸡业务上，优化养殖流程，降低养殖成本，提高产品质量和市场竞争力，从而提升公司整体的盈利能力和市场竞争力，实现可持续发展。

  结语：在周期波动中寻求确定性发展

  益生股份 2025 年上半年的业绩下滑，既是鸡周期下行的直观体现，也暴露出单一业务模式在抗风险方面的短板。尽管种猪业务展现出强劲的增长潜力，但其产能释放速度与行业周期节奏的匹配程度，将决定公司能否顺利度过周期低谷。对于投资者而言，需密切关注鸡苗价格的拐点、种猪产能的落地进度以及公司现金流的改善情况。在农牧行业深度调整期，唯有具备多元化业务驱动能力的企业，才能在周期波动中构建稳固的竞争优势。

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